诺承投资曹龙：私募基金行业，“长钱”在哪里？| IIR Hightlights
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8月26日，机构投资者评论旗下IIR研究院联合中国风险投资有限公司、成思危基金共同举办“大学捐赠基金及主流LP资产配置业务专题研讨会”。
会议旨在探讨我国高校教育基金与海外一流大学捐赠基金资产配置模式的互通有无，围绕股权类基金作为大学捐赠基金资产配置品类之一展开深层次讨论，并尝试探索推动我国高校教育基金作为私募股权行业长期资本、从政策层面引导我国私募股权行业向机构化、专业化、可持续的方向健康发展。
以下为诺承投资董事总经理曹龙先生的部分发言精华。
行业现状与格局
各位好，今天同大家分享目前人民币私募股权市场的基本格局，及我们近期的一些观点。
先看一下中国私募基金市场的整体规模（数据来源于中国证券投资基金业协会）。截至今年Q2，市场规模是14.35万亿（2019年底数据为13.4万亿，包括一级市场私募、二级市场私募、其他私募投资基金）。整个行业在2017年是分水岭，资管新规（2018年4月）之前，市场（规模）每年翻一到两倍，资管新规之后，复合增长率降到10%左右。
再看GP。从管理人数量看，2017年前年均复合增长率60%，2017年之后，每年增长4%左右，基本趋于停滞。
如果单看今年上半年（截至2020年6月）数据，市场规模增长只有1%，如果再考虑红杉、高瓴这类头部机构基金募资规模较之前更大，本质上今年行业是在收缩的。
另外，我想在座各位也都强烈感受到，资金向头部机构集中的趋势愈发明显。
当前，市场上AUM在50亿以上的机构共579家，只占市场总数的2.4%；AUM10-50亿的机构1641家，以上两个区间占整个行业管理人数量9%多一点。这也就意味着，行业9%数量的管理人管理了整个市场80%左右的资金。而实际投资中，大型机构投资者配置私募股权基金时，多数聚焦在第一、二区间，甚至极可能重点就在200-300家机构里转。
从市场资金的投向上看，私募基金支持早中期和创业企业的比例还非常有限。初创科技型企业的投资额1688亿，占比只有1%；高新技术企业投资额1.35万亿，占比10%；中小企业投资1.78万亿，占比13%。
那么一级市场绝大多数的资金都投去哪里了呢？这几年基本都聚焦在了独角兽企业。到2019年底，中国市场上的独角兽企业总估值超过7000亿美金，吸收了一级市场上大部分的资金。
长钱在哪里？
我们再看一下目前国内存量私募基金市场上游（LP、出资方）的资金分布。
截至2019年底13.4万亿存量规模中，企业投资者（工商系统登记为企业法人的公司制、有限合伙制等主体）出资额为6.25万亿，占最大比例（47%）；第二大类是居民，即自然人出资占比15%。
政府引导基金部分，由于基协数据统计以实缴出资为准，这里政府引导基金出资金额为3053.36亿，似乎与我们实际募资中的情况有差距。
境外出资人占比极少，1%不到，只有508.44亿。银行、信托的委托资金合计1.26万亿，主要是资管新规前出资到行业里的部分。
这张图中剩下的比例不高的一个重要部分，就是“长钱”。养老金、社会基金、保险资金在2019年底出资到整个行业的规模是5126.85亿，其中保险资金是主要部分，大约4000多亿。
我们探讨两个问题：
1） 目前国内私募基金市场里，“长钱”是不是过少了？
2） 未来支持市场发展的“长钱”在哪里?
我们先看Towers Watson的数据。Towers Watson每年都会对全球另类资产规模总额最高的100个基金管理人（包括PE，对冲基金，房地产基金、基础设施基金等）的LP构成进行统计。这代表了全球另类投资市场里优质基金管理人资金来源的大致分布情况。
从来源看，养老金（Pension Fund）占1/3（33%），保险公司（Insurance Company）占比12%，主权基金（Sovereign Wealth Fund）占5%，其次就是我们今天也重点在讨论的捐赠基金（2%）和母基金（FOF，2%）。整体来看，这几类都是我们讨论的“长钱”，这些机构投资人会支持到优质管理人50%以上的资金量，全球另类投资市场资金的机构化是非常明确的。
再看国内市场。除了今天我们探讨的中国高校教育基金这类新兴的长线资金外，我想重点谈谈国内养老金和保险资金。
全国社保基金2019年年底的规模是两万六千亿，保险行业整体规模约是22万亿。两者之和约23.5万亿资金。目前两类群体在私募基金整体市场的出资（5126.85亿元）大约占全部资金额的2.2%。
按照传统资产配置模型或参考Yale（耶鲁大学捐赠基金）的配置，机构投资者在PE类资产配置比例的目标区间是5%到10%，甚至更高（Yale）。按照这个比例测算，社保加保险静态23.5万亿的规模大约还有6000到两万亿的进入空间（配置比例如果从2.2%逐步上调至5%，再到10%计算）。
但这笔长线资金即便补齐，也是有投资节奏的，不可能在一年内全部配置完。如果拉到5-10年逐步调整，每年进入私募基金市场的静态长钱的增量，大约也就1000到2000亿人民币。相较现有14万亿的私募基金市场规模来看，其实也不会很多，增量对整个市场的贡献不会产生质的影响。
以上是静态的考虑，但如果加入动态化因素，就又不一样了。
中国养老金市场相比国外有一个特点，就是中国只有一家Pension Fund：全国社保基金。在美国，基本每个州有一个，而且不同行业（如教育、消防员、公务员等）都有自己的养老金体系。
截至2019年底，全国社保基金总规模是2.6万亿。而地方社保体系体量更大，但实质并未参与私募基金市场。各地区社保均由各自管理，法规层面也并未允许各地养老金进入私募基金市场，但这可能会是一个未来的突破方向，也是一个增量。
保险公司到目前时点大约22万亿资产规模，但从整个金融体系看，相较银行、信托等板块，体量占比依旧很小。另外，险资作为长钱，规模也是一个相对缓慢的爬坡过程，每年基本按照10%左右的速度增长。
保险资金投资权益类资产的比例以往为30%，这里还包含二级市场的配置，且二级市场占大头。各个保险公司在一级市场股权部分的配置比例基本维持在1%、2%左右。今年，偿付能力强的保险公司提升了权益类资产的配置比例，部分提升到了35%到45%的权益类上限。相对来讲，额外释放了5%到15%的总资金规模，可以配置到权益类资产。
从今年的情况看，上半年保险公司重点配置在二级市场，下半年开始，应该会向股权部门倾斜。
以下是我们的一些观点总结。总体来讲，资管新规对行业影响很大，我个人的预期，未来三年私募股权行业的总规模会呈现下行趋势，回落到10万亿以下；
第二，长期资金占比不足，5%不到，对于行业来讲，要么增加长期资金供给，要么只能减小行业规模；个人认为，实际情况很可能两头同步，既增加长期资金供给，也会合理减少行业整体规模。
以上是我的分享，谢谢大家。
▌ 曹龙 诺承投资 董事总经理
曹龙先生为诺承投资创始团队成员，现任诺承投资董事总经理，负责母基金投资业务。曹先生同时任清华校友投资协会理事、副秘书长，清华经管学院金融硕士行业导师。
▌ 诺承投资
诺承投资是中国领先的机构投资人买方顾问，服务于社保基金、保险公司、政府基金、企业集团等机构类投资人，协助他们将资金合理配置于股权、不动产、夹层、基础设施等另类资产当中。诺承投资具有一支高素质的专业团队，并在北京、上海、深圳设有办公室。
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